小摩：阿里云利润将首超AI开支 维持阿里巴巴-W(09988)“增持”评级 目标价195港元 头条焦点

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智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，维持阿里巴巴(09988)“增持”评级，港股目标价由205港元下调至195港元，美股目标价下调至200美元。该行预期阿里巴巴即将在12月季度迎来关键转折点，其云业务的营业利润将首次超越人工智能模型与应用开发所产生的亏损，标志着AI投资开始实现自我供资，不再单纯依赖集团补贴。

报告提到，虽然AI实验室与应用部门在截至9月的季度仍录得约100亿元人民币的亏损，但预计在12月季度，随着云业务收入同比增长超过50%，且营业利润率持续改善，云业务的盈利将足以覆盖AI相关的支出。此“交叉点”被视为验证AI投资回报率的首个硬指标，也是未来一至两个季度市场关注的核心。

在电商业务方面，摩根大通预期截至9月季度的客户管理收入(CMR)同比增长约1%，与上季相若，而淘宝天猫集团的营业利润将同比持平，显示竞争压力边际上有所放缓。快速商业(Quick　　Commerce)的亏损预计为92亿元人民币，远低于一年前的350亿元人民币，显示在未牺牲市场份额的情况下，正朝着减亏的可信路径前进。

报告下调阿里巴巴2027及2028财年收入预测分别2%及6%，主要由于“其他业务”收入下调及调整云业务收入计算框架。同时，因收入减少及非营运项目调整，下调同期经调整每股盈利(EPS)预测9%及10%。该行指出，上述目标价相当于2028财年17倍预测市盈率，高于此前的16倍，反映云与AI利润交叉点降低盈利路径的风险。

该行认为，市场尚未充分反映12月季度云盈利超越AI支出的转折，以及2028财年云业务收入增长持续高于50%的潜力。报告预计，截至9月季度为投资者提供证据的第二季度，市场可能需要再观察两至三个季度才会完全信服。

报告亦列出主要风险，包括腾讯控股(00700)及百度集团-W(09888)等大型互联网企业对阿里本地服务业务的竞争威胁、数字内容投资回报期较长可能带来长期利润压力，以及移动变现进展慢于预期，影响中国零售市场长远增长动能。

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